专科制剂积累期：依托麻醉、肠外营养、消化等领域建立医院端渠道、生产能力与现金流基础。
海思科调研资料
固定调研网页｜数据更新至2026-11-15（行情截至2026-11-13收盘）
海思科已形成“环泊酚国内放量＋其他上市创新药爬坡＋海外授权兑现”的业务结构。2026年前三季度收入49.70亿元、同比+50.61%，归母净利13.76亿元、同比+314.01%，扣非归母净利12.65亿元、同比+263.22%。第三季度收入18.75亿元、归母5.25亿元。同比采用三季报追溯调整口径。 当前另一个估值分歧是已签BD之外，新管线能否持续出海，HSK47388口服IL-23环肽的潜在BD尤其受关注。
11月13日收盘58.03元、市值662.1亿元。按较早高峰值PS表、仅更新美元汇率，参考值857.2亿元；把环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林改用10月21日量价峰值30/10.6/4亿元，其余不变且统一3PS，合计676.0亿元；三项用量价稿2.5PS则653.7亿元。研究判断：现价大致对应较审慎上市药假设，同时仍给后期管线及海外合作较多价值；上修需要单院产出、注册和归属回报进一步兑现。
药
药物总览
截至2026-11-15。国内阶段依据2026中报、后续公告及Q3交流；已批与在研适应症分列，海外批准注明地区及标签。
药物总览一：五项已上市创新药
左右滑动表格可查看完整竞争格局 →
| 药物 | 属于哪类药 | 主要适应症与本品阶段 | 竞争格局与关注点 |
|---|---|---|---|
| 环泊酚 HSK3486 | 静脉GABA-A作用麻醉药；主要用于麻醉和镇静。 | 中国已上市，覆盖全麻、操作镇静等多个标签；美国2026年5月批准成人全麻诱导。[J1] | 同类主要参照丙泊酚，临床场景另有依托咪酯等既有药。商业竞争看医院准入、单院使用量、净价及美国实际标签扩展。 |
| 安瑞克芬 HSK21542 | 注射用外周κ阿片受体激动剂；镇痛/止痒药。 | 中国已批腹部术后轻中度疼痛、血透患者中重度肾病瘙痒；更广术后疼痛新增申请审评中。[J1] | 同靶点difelikefalin/Korsuva美国已批血透瘙痒；术后镇痛则面对既有阿片、非甾体方案。两种适应症需分别估销量和疗程。[J9] |
| 克利加巴林 HSK16149 | 口服钙通道α2δ-1调节剂；神经痛药。 | 中国已批糖尿病周围神经病理性疼痛、带状疱疹后神经痛；更广神经病理性疼痛申请受理/优先审评。[J1] | 主要既有药为普瑞巴林、加巴喷丁；竞争影响换药率、持续用药天数和日均净收入。 |
| 考格列汀 HSK7653 | 口服超长效DPP-4抑制剂；降糖药，每两周一次。 | 中国已批成人2型糖尿病。属于慢病降糖，非减重适应症。[J1] | 同靶点参照西格列汀等成熟DPP-4药（美国已上市）。长效便利性需要转化为处方与续方；其他降糖机制也争夺患者预算。[J10] |
| 思普可泮 HSK39297 | 口服小分子补体因子B抑制剂。 | 中国2026年7月已批：既往未用补体抑制剂的成人PNH（阵发性睡眠性血红蛋白尿，一种罕见溶血病）。IgA肾病III期。[J1] | 同靶点iptacopan/Fabhalta美国已批PNH及IgA肾病等；PNH还存在其他补体机制。需分别看罕见病准入、支付和肾病扩展。[J8] |
药物总览二：后期管线与海外合作项目
左右滑动表格可查看完整竞争格局 →
| 药物 | 属于哪类药 | 主要适应症与本品阶段 | 竞争格局与关注点 |
|---|---|---|---|
| HSK31858 | 口服DPP-1抑制剂；呼吸抗炎小分子。 | 非囊性纤维化支气管扩张症（长期气道扩张、反复咳痰感染）国内III期；另探索哮喘。海外由Chiesi推进。[J1] | 同靶点brensocatib/Brinsupri美国2025年8月已批12岁及以上支扩。关注先发药商业化和本品注册节奏。[J2] |
| HSK39004 | 吸入PDE3/4双抑制剂；粉雾与雾化两种剂型。 | 慢阻肺长期维持治疗；国内两剂型均III期。大中华区外授权AirNexis。[J1] | 同靶点ensifentrine/Ohtuvayre美国2024年已批成人COPD维持治疗。剂型、吸入装置和院内外准入是商业比较重点。[J3] |
| HSK44459 | PDE4B抑制剂；口服片，另有乳膏开发。 | 特发性/进展性肺纤维化国内III期；自免和皮肤扩展以II期等早期为主。[J1] | 同靶点nerandomilast/Jascayd美国2025年已批IPF和PPF。竞争已有上市产品，需看准入与实际治疗人群。[J4] |
| HSK31679 | 口服THRβ激动剂；肝脏代谢方向小分子。 | MASH/NASH：脂肪肝伴炎症及肝损伤；国内III期于2026年6月启动。[J1] | 同靶点resmetirom/Rezdiffra美国已批非肝硬化、F2-F3纤维化成人NASH。患者筛选和纤维化程度决定可及市场。[J5] |
| HSK47388 | 口服环肽IL-23R拮抗剂；属于肽类药物。 | HSK47388（I）中重度斑块状银屑病III期11/11登记，拟390例、尚未招募；溃疡性结肠炎II期。[B6/J1] | 同靶点口服肽icotrokinra/Icotyde美国2026年3月已批斑块状银屑病；肠病需另评估标签，不能套用银屑病批准。[J6] |
| HSK55718 / HSK51155 | Nav1.8阻断剂；55718静脉给药，51155口服。 | 55718中重度急性疼痛国内II期；51155已获临床批件。两项目大中华区外授权AbbVie。[J1] | 同靶点口服suzetrigine/Journavx美国2025年已批成人急性中重度疼痛；剂型不同，尚无慢性神经痛标签。[J7] |
| HSK42360 | 口服BRAF靶向药；肿瘤小分子。 | BRAF V600突变晚期实体瘤；结直肠癌联合西妥昔单抗±化疗方案I/II期（26H1）。境外授权Nuvectis。[J1] | 同靶点encorafenib联合西妥昔单抗及氟尿嘧啶化疗，美国2026年2月正式批准BRAF V600E转移性结直肠癌。需比较组合、线次和突变人群。[J12] |
环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林的30/10.6/4亿元峰值，分别由医院用量、分适应症销量和患者用药时长支撑。
呼吸、自免及Nav1.8海外同靶点药已有上市参照；海思科海外回报主要来自版税和股权，金额取决于市场份额、达峰时间及保留权益。
DPP-1用于本表呼吸抗炎方向，DPP-4用于降糖，二者不是同一药物类别。IPF/PPF指特发性/进展性肺纤维化；COPD指慢阻肺；MASH与旧称NASH在本表均指脂肪性肝炎研究方向。
一
公司简介
海思科从专科制剂企业转向拥有全球授权能力的综合创新药平台，麻醉镇痛是现金流与品牌根基，呼吸、自免、代谢和补体构成下一阶段增长曲线。
公司2000年成立、2012年上市，创始人王俊民主导专科制剂向创新药转型，严庞科任总经理、吴楠负责研发管理。环泊酚2020年国内获批、2026年5月获美国成人全麻诱导批准；安瑞克芬、克利加巴林、考格列汀和思普可泮逐步加入商业化。2026年前三季度研发费用9.11亿元，经营现金流净额10.51亿元，9月末货币资金25.76亿元。
- 49.70亿元
- 2026前三季度营业收入｜同比+50.61%
- 12.65亿元
- 2026前三季度扣非归母净利｜同比+263.22%
- 10.51亿元
- 2026前三季度经营现金流净额｜同比+170.1%
- 5款
- 已上市1类创新药
- 21个
- 临床阶段1类创新药
- 10.85亿元
- 2025年研发投入｜收入占比24.72%
公司阶段复盘
创新转型投入期：2012年上市并成立创新研究院；转型后首个核心分子环泊酚于2020年12月在中国获批。
产品兑现与全球化期：1类创新药增至5款；环泊酚完成国内全场景拓展并获FDA批准，呼吸、自免、代谢与补体项目进入后期开发，BD模式扩展至NewCo和多靶点合作。
股价复盘｜海思科 vs 中证创新药产业指数
2025/01/02收盘
2026/07/16
2026/10/30
2026/11/13
海思科中证创新药产业指数2025-01-02 = 100
从2025-01-02至2026-11-13，海思科累计收益约+82.2%，同期中证创新药产业指数累计收益约+17.2%，相对超额约+65.0个百分点。公司最高收盘为78.57元；从2026-07-16高点到2026-10-30低点的最大收盘价回撤约-30.2%，随后至最新收盘变化约5.9%。本图使用全部451个共同交易日，不使用月末抽样。
二
大单品：环泊酚（HSK3486，思舒宁 / CYPSEDO）
环泊酚是GABA_A受体正向变构调节剂，与丙泊酚机制接近、所需剂量较低。中国标签覆盖多个成人镇静/麻醉场景及儿童全麻；美国标签仅为成人手术全身麻醉诱导。
中国首次获批2020年12月成人消化道内镜镇静起步，随后扩展全麻、ICU与儿科场景
美国监管状态FDA已批准2026年5月成人全麻诱导获批；8月27日起列入Schedule IV
国内商业化覆盖3,300+机构累计使用4,000万+人次｜公司截至2026年5月口径
适应症及开发矩阵
| 地区 / 人群 | 注册场景 | 中国状态 | 关键临床证据 | 价值边界 | 最新状态 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国成人核心商业场景 | 非气管插管手术/操作镇静和麻醉 | ● 已上市 | 国内注册研究支持有效镇静 | 关注医院渗透、单院用量与真实净价 | 医保内商业化 |
| 中国成人 | 全身麻醉诱导和维持 | ● 已上市 | 诱导成功率达到注册要求 | 替代丙泊酚的手术室份额待验证 | 持续院内放量 |
| 中国成人 | 机械通气期间ICU镇静 | ● 已上市 | 支持较长时间维持用药 | 重症渠道与真实世界安全性仍是关键 | 商业化拓展 |
| 中国儿童/青少年 | 全麻诱导和维持 | ● 已上市 | 2025年9月获批 | 关注儿科指南准入、用量与安全监测 | 新增人群放量 |
| 美国成人海外价值锚 | 手术全身麻醉诱导 | — | 三项随机双盲对照试验共1,079例，诱导成功率97.0%—99.3%，对丙泊酚非劣 | 仅获批“诱导”，尚不含维持或镇静 | ● 2026年5月FDA批准 |
| 美国 | 维持、内镜或ICU镇静 | — | 尚需与FDA确认增量开发要求 | 决定能否进入丙泊酚更大的用量场景 | △ 开发路径待明确 |
符号说明：● 已获批/已完成；△ 正在推进或路径待明确；— 该地区尚无对应批准。不同研究间不可直接横向比较。
关键临床与商业化场景
中国｜全场景拓展从内镜镇静进入手术室、ICU与儿科
国内已具标签与渠道基础，后续销量取决于活跃医院比例、单院用量、净价、手术室份额及医保续约量价。
美国｜初始标签落地疗效非劣，注射痛显著少于丙泊酚
FDA标签中的三项关键试验显示诱导成功率97.0%—99.3%，达到非劣界值；注射痛为17%—19%，对照丙泊酚为45%—77%，均p<0.001。商业价值仍取决于合作伙伴、准入价格和标签扩展。
证据核验与表述边界
FDA标签支持麻醉诱导成功率非劣、注射痛较少，仍列低血压、心动过缓、呼吸抑制及低氧警示。公司和部分国内专家提出的血流动力学及呼吸抑制优势，尚未成为消除上述风险的标签结论。美国仅获批成人全麻诱导。
环泊酚其他关键事项
| 事项 | 当前进展 | 已有依据 | 仍待回答 |
|---|---|---|---|
| 美国商业化 | 合作伙伴筛选中 | FDA批准与Schedule IV列管已完成 | Partner、首发时间、定价、渠道与首批库存 |
| 美国标签扩展 | 尚未披露明确注册路径 | 国内已有维持、内镜和ICU场景经验 | 各适应症所需试验、时间与投入 |
| 国内峰值空间 | 内部专家判断35—40亿元 | 覆盖3,300+医疗机构、累计4,000万+人次 | 活跃医院、真实净价和集采/医保续约影响 |
| 产能与供应 | 国内已有商业化供应体系 | 美国获批前完成注册生产核验 | 美国进口、分销、DEA合规与供应链节奏 |
全球开发与商业化节点
| 地区 | 合作 / 监管主体 | 当前权益 | 最近节点 | 下一关键节点 |
|---|---|---|---|---|
| 中国 | 海思科 | 自主开发与商业化 | 成人多场景及儿科标签已覆盖 | 院内渗透、价格与份额 |
| 美国 | 海思科 / FDA / DEA | 海思科持有，商业伙伴待定 | 2026年5月FDA批准；8月Schedule IV列管 | 签约、定价及首发 |
| 东南亚等地区 | 区域合作伙伴 | 按既有授权安排执行 | 部分市场已递交或推进注册 | 审批与商业化节奏 |
| 全球潜在扩展 | 待选商业伙伴 | 维持/镇静等仍待开发 | 美国诱导标签完成价值验证 | EOP沟通及增量临床设计 |
三
市场关注
经营数据截至2026Q3，管线与商业化进展截至11月15日；产品峰值为研究假设。
| 议题 | 当前信息 | 关注点 / 分歧 |
|---|---|---|
| 1. 口服环肽出海预期 | HSK47388口服IL-23受体环肽为公司当前重点授权项目。银屑病III期11月11日登记，拟390例、尚未招募；UC仍在II期。截至11月15日尚未公告签约。 | 合作何时落地、现金首付、保留权益及海外开发投入。 |
| 2. 后续创新药管线接续 | HSK31858（DPP1）、HSK39004（PDE3/4）及HSK44459（PDE4B）进入国内III期；思普可泮PNH已上市、IgAN在III期。2026年已签五笔主要合作。 | 国内新药能否接续收入和利润；BD体量相近时，能否有新管线继续出海，而非仅靠既有项目里程碑和跨期确认。 |
| 3. 主业业绩与产品峰值 | 前三季收入49.70亿元、归母13.76亿元，均含BD；Q3交流预计全年药品收入50亿至55亿元。环泊酚国内峰值量价基准30亿元、较高预期35亿至40亿元；安瑞克芬已批范围量价基准10.6亿元，高峰值情景40亿元。 | 药品利润增长、环泊酚单院用量及净价、安瑞克芬医院产出与术后扩围，能否支撑更高峰值。 |
| 4. 环泊酚商业化进度 | 国内持续放量。美国2026年5月获批成人全麻诱导，DEA列管已完成，商业伙伴仍在筛选；美国尚未获批维持、内镜或ICU镇静。 | 海外合作签约、渠道与医院准入、首发及销售节奏，以及扩大标签的开发安排。 |
市场分歧三：既有BD兑现后，新管线能否持续出海
| 时间 / 合作方 | 项目与授权范围 | 首付或近期对价：美元 | 后续回报：美元 |
|---|---|---|---|
| 1月 / AirNexis | HSK39004；大中华区外许可。 | 首付1.08亿：现金4,000万＋初始股权对价6,800万（19.9%）。 | 最高9.55亿里程碑；最高12%分层版税；另有再许可分成。[B1] |
| 4月 / AbbVie | Nav1.8疼痛项目，涉及HSK55718、HSK51155；海外许可。 | 现金首付3,000万。 | 最高7.15亿开发、注册和商业化里程碑；分层销售提成。[B2] |
| 5月签约、6月披露 / 礼来 | 最多五个小分子靶点；全球或大中华区外权利，部分项目保留中国权益。 | 最高8,700万首付及近期付款，按项目提名至候选化合物进度支付。 | 最高29.67亿后续里程碑；分层销售提成。[B3] |
| 6月 / Nuvectis | HSK42360大中华区外；HSK39297大中华、东南亚及印度外。 | 首付及近期里程碑4,000万；协议生效以Nuvectis完成融资为条件。 | 最高14.21亿里程碑；最高两位数版税；前四笔里程碑股权对价≤40%。[B4] |
| 8月 / Sentivera | 未披露代号的早期自免口服小分子；大中华区外许可。 | 首付约7,589万：现金4,000万＋初始股权对价3,589万（17.5%）。 | 最高14.6亿里程碑；最高10%分层版税；另有再许可分成。[B5] |
2026年已签四笔产品授权、一笔礼来平台合作，覆盖呼吸、疼痛、补体/肿瘤及早期自免。Q3交流预计全年BD收入17亿至18亿元（不含礼来）；仅据已签项目，初步预计2027年可确认至少1亿美元量级收入。[L-H]
即使后续BD体量与今年相近，新增出海管线能否接续，仍决定平台溢价。看多方看重今年密集签约所显示的产出能力；保守方关注可授权资产储备、现金首付及伙伴投入。既有项目里程碑和跨期确认支撑收入，新资产签约才能增加合作来源。
HSK47388口服IL-23受体环肽是当前潜在BD焦点。Q3交流中公司将其列为现阶段最重要的授权项目之一，并表示乐观。[L-H] 银屑病III期11月11日登记，拟390例、尚未招募；UC仍为II期。交易落地、现金首付、保留权益及海外开发安排决定回报。截至11月15日未见已签授权公告，估值未另加确定BD对价。[B6]
四
其他管线图
除环泊酚外，优先跟踪有明确临床读出、三期路径或对外授权验证的六项资产。前两项为最近一年最直接的后期兑现点。
呼吸HSK31858NCFBE三期
SAVE-BE二期共226例，20mg/40mg组模型化年化急性加重率为1.05/0.83，安慰剂2.01，对应降低48%/59%。HOPE-BE三期约700例；大中华区外权益已授权Chiesi。
下一关注：三期能否复制二期效应；与已上市brensocatib的差异化；哮喘及黏液高分泌项目能否进入三期。
呼吸HSK39004COPD三期
吸入PDE3/4双重抑制剂，干粉和混悬液两种剂型均进入中国三期。二期公告称达到预设终点，但尚未公开具体FEV1增量；大中华区外权益授权AirNexis。
下一关注：二期完整定量数据、剂型定位、三期效应量及AirNexis全球临床启动。
呼吸 / 自免HSK44459IPF / PPF三期
选择性PDE4B抑制剂；健康志愿者一期多数不良事件为1级。IPF二期约186例已完成，IPF与PPF三期启动；白塞病、特应性皮炎和银屑病亦在二期。
下一关注：IPF二期第12周FVC具体变化、胃肠道耐受性与三期剂量选择；公开数据不足时不应预设高成功率。
代谢HSK31679MASH三期
肝靶向THRβ激动剂。EASL 2026二期b期显示52周MASH缓解且纤维化不恶化比例37.3%/30.0%，安慰剂10.0%；腹泻随剂量增加。
下一关注：三期剂量、腹泻管理、纤维化终点持续性及与resmetirom等竞品的定位。
补体HSK39297｜思普可泮PNH上市 / IgAN三期
2026年7月获批既往未接受补体抑制剂的成人PNH。头对头eculizumab三期中，Hb达标且免输血比例59.5% vs 8.3%；IgAN三期已启动，海外权益与HSK42360一并授权Nuvectis。
下一关注：PNH定价、医保与患者触达；IgAN三期蛋白尿及肾功能终点；长期安全性和突破性溶血。
自身免疫HSK47388银屑病III期已登记 / UC II期
口服IL-23受体环肽。HSK47388（I）中重度斑块状银屑病III期（CTR20264257）于2026年11月11日首次公示，拟390例，当前尚未招募、首例日期未填；UC II期进行中。银屑病关节炎临床申请已批。
下一关注：潜在BD的签约、现金首付、保留权益与海外开发安排；银屑病III期招募、完整临床数据及UC II期读出。
六
王俊民与管理层观点
王俊民
王俊民，1968年生，海思科创始人、董事长，长江商学院硕士。其长期主导公司从专科仿制药向创新药的战略转型，2019年后主要担任董事长。
2025年年报口径下，王俊民直接持股399,550,400股、占当时股本35.68%；其配偶申萍持股39,252,000股、占3.50%，合计39.18%。后续股本扩大后比例会机械摊薄。
管理层已从“创始人一线经营”逐步转向专业化分工：严庞科于2025年5月起任总经理，吴楠负责研发管理。调研重点应同时观察创始人的资本配置纪律、总经理的全球临床执行力与研发团队的项目取舍。
此前采访中的公开观点
严庞科把环泊酚接受FDA检验视为研发端全球化能力的验证，强调项目设计和质量体系不能只满足国内注册。
来源：管理层公开访谈吴楠称公司聚焦熟悉且具备执行能力的领域。
来源：上海证券报，2026-06-01海外伙伴选择侧重临床管理、投入意愿及执行资源；合同对价含条件里程碑。
来源：上海证券报管理层访谈公司公开会议提出从研发投入扩张进入更重视产品价值、全球标准和商业回报的阶段。
来源：公司会议公开报道管理层目标：未来平均每年至少一款新药获批。
来源：管理层公开访谈管理层预计2026年创新药收入占比超过50%，取决于产品与BD收入分类。
来源：管理层公开访谈｜公司口径媒体专访：创新药与全球化
海思科：创新不是追逐热点，而是在能力边界内持续深耕并走向全球
访谈集中讨论了公司创新药管线取舍、海外合作伙伴筛选和国际化研发能力。它提供了理解海思科“自研+授权”模式的管理层原话，但其中关于未来获批节奏和收入结构的内容属于前瞻目标，仍需用注册进度与财报结果验证。
阅读公开访谈 →七
估值口径
高峰值PS框架857.2亿元；下表固定其他资产及倍数，仅调整三项上市药峰值。50%为综合金融风险权重，思普可泮已获批；各情景均为峰值桥接。
三项量价：环泊酚2030峰值30亿=5,947万支×厂家净价50.44元；安瑞克芬2032已批范围10.6亿，腹部2000院×500支/月×12×84.07元，另加瘙痒0.5亿；克利加巴林2032为4亿=40万年度患者×100天×净收10元/日。
原高峰值：原三项峰值为35/40/30亿元、合计105亿元；新量价基准合计44.6亿元。原表其他项目仍包括考格列汀10亿元、其他国内120亿元×3PS×50%、海外45亿美元×1PS和仿制30亿元。
统一比较：其他条件不变，三项采用量价峰值且仍给3PS，总值675.984亿元、59.3元/股；三项采用2.5PS则653.684亿元、57.3元/股。统一3PS情景中海外价值再折半，总值524.892亿元、46.0元/股。
海外权益：HSK39004未来净销售分层版税最高12%；1.08亿美元首付含4000万美元现金及6800万美元初始股权价值。DPP1海外授权Chiesi，所选原公告未披露精确费率。海外终端峰值不等于海思科收入。
研究判断：857亿元依赖较高的安瑞克芬、克利加巴林峰值；现价接近654至676亿元量价情景，上修需后期产品及海外回报超预期。
八
催化剂与风险观察
| 资产 / 事项 | 事件 | 时间窗口 |
|---|---|---|
| 环泊酚｜美国商业化 | 确定合作伙伴、定价、供应链与首发安排 | 2026H2—2027H1｜待公司披露 |
| HSK31858｜NCFBE | 国内III期数据、申报；海外伙伴后期开发 | 国内接近尾声为Q3交流口径，正式读出未披露 |
| HSK47388｜IL-23R环肽 | 银屑病III期招募/首例、UC II期读出；潜在BD | III期11/11已登记且尚未招募；UC读出为公司预计2027年 |
| HSK44459｜IPF / PPF | 三期招募推进及IPF二期完整数据披露 | 2026H2—2027年 |
| HSK39297｜PNH / IgAN | PNH商业化与医保路径；IgAN三期招募推进 | 2026H2—2027年 |
| HSK55718｜Nav1.8 | 急性疼痛二期结果及艾伯维后续全球开发 | 2026H2—2027年 |
风险观察
HSK31858二期样本较小、仅中国人群且安慰剂事件率较高；HSK39004、HSK44459的公开定量二期数据仍不足。
美国标签仅成人全麻诱导、伙伴未确定。Schedule IV列管不是商业化终点，医院准入、库存、定价和扩适应症仍可能拖慢放量。
BD可进入营业收入和扣非利润；首付款、里程碑、股权对价与收现时间不同。Q3纪要称BD约3.5亿元为交流数，不能用旧稿5.11亿元全额确认假设推算实际内生利润。
创新药医保续约、传统制剂集采、环泊酚医院议价及同类创新药竞争都可能压低峰值销售。
2026H1研发总投入7.29亿元，其中资本化1.51亿元；21个临床资产并行推进会增加费用、减值与海外资金需求。
参考SOTP对国内峰值、50%金融权重和海外终端峰值1倍PS假设敏感；压力情景约641亿元，接近现市值，海外注册和商业化延迟会削弱空间。
九
问题清单
- 01
环泊酚美国合作伙伴选择的时间表、筛选标准、首付款及销售分成框架是什么？
- 02
当前美国标签仅覆盖成人全麻诱导，维持、内镜及ICU镇静分别需要何种增量试验？
- 03
DEA Schedule IV生效后，生产、进口、供应链及商业上市还剩哪些关键步骤？
- 04
国内环泊酚3,300多家医院中，活跃医院、单院月均用量、真实净价和复购率分别如何？
- 05
HSK31858三期的预设安慰剂急性加重率和统计功效能否承受二期效应回落？
- 06
HSK31858相对brensocatib的临床定位是疗效、给药、价格还是适应症差异？
- 07
HSK39004两项二期的具体FEV1、症状、急性加重及剂量反应数据何时披露？
- 08
HSK44459 IPF二期的FVC数字、缺失数据处理及进入三期的决策阈值是什么？
- 09
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SOTP如何避免国内管线、海外授权里程碑和NewCo股权重复估值；未来研发现金需求及潜在股本摊薄是多少？
公开来源：1. 海思科2026三季报（10月28日）；2. 海思科2026半年报（交易所）；3. 环泊酚美国FDA获批公告；4. 与礼来最多五靶点研发合作；5. [B5] 公司8月25日Sentivera授权说明；6. 思普可泮PNH获批（HSK39297）；7. 公司新闻中心（截至11月15日检索）；8. 中国外汇交易中心：11月13日中间价；9. 安瑞克芬已批范围与术后疼痛新增申请；10. [B1] AirNexis原授权公告：现金、股权、里程碑及版税；11. Chiesi原始DPP1许可公告；12. [J1] 海思科2026年半年度报告；13. [J2] FDA Drug Trials Snapshots: BRINSUPRI；14. [J3] Verona FDA approval announcement: Ohtuvayre；15. [J4] FDA JASCAYD prescribing information；16. [J5] FDA REZDIFFRA prescribing information；17. [J6] Johnson & Johnson FDA approval of ICOTYDE；18. [J7] FDA JOURNAVX prescribing information；19. [J8] FDA FABHALTA prescribing information；20. [J9] FDA KORSUVA prescribing information；21. [J10] DailyMed JANUVIA official label；22. [J12] FDA：Braftovi联合方案2026正式批准；23. [B2] 公司4月13日AbbVie授权新闻稿；24. [B3] 礼来研发合作原公告：最多五靶点及分期付款；25. [B4] Nuvectis原公告：授权地域及现金/股权条款；26. [B6] CDE CTR20264257：HSK47388（I）银屑病III期登记；
资料来源：S0 海思科2026三季报及半年报；S1 公司FDA批准及各项授权公告；S2 Wind行情与日K；S3 CFETS中间价；S4 本地Q3业绩会纪要；S5 本地10月28日Q3点评及峰值PS原稿。本次对照7月高峰值表与10月21日量价稿，控制其他取值不变作桥接；药品50至55亿元、BD17至18亿元仍为Q3交流预计。财务采用三季报，行情由Wind返回。 HSK47388银屑病阶段按11/11官方登记更新，本次未见已签授权公告。